截至2025年11月26日，国内IT业界最受瞩目的消息之一就是NAVER与Dunamu的合并公告。昨日（25日），两家公司分别召开董事会并通过了合并方案，今天NAVER董事长李海珍与Dunamu会长宋致亨在NAVER 1784举行的联合记者会上亲自宣布了合并计划。个人认为，此次合并不仅仅是企业结合，更可能成为改变国内数字金融生态整体范式的重要转折点。
首先引人注目的是两家公司的企业价值差距。目前市场上，NAVER Financial的估值约为5万亿韩元，而Dunamu的估值约为15万亿韩元。尽管企业价值相差三倍，但仍提出了1:3的交换比例，这表明NAVER对Dunamu的区块链技术实力和加密货币交易所Upbit的市场支配力给予了高度评价。事实上，Dunamu在2021年的年收入达到1.2万亿韩元，显示出其在国内金融科技企业中最高水平的盈利能力。
此次合并的核心无疑是区块链技术的应用。计划将Dunamu拥有的国内顶级区块链基础设施发行的韩元稳定币整合到基于NAVER Pay的便捷支付网络中，我认为这是一个非常创新的尝试。目前，NAVER Pay的月交易额约为3万亿韩元，与Kakao Pay一起在国内便捷支付市场形成两强格局。如果将稳定币结合进去，将可能实现与现有法定货币基础支付系统完全不同层次的金融服务。
尤其值得注意的是在电子商务市场的协同效应。NAVER购物的年交易额约为25万亿韩元，入驻的智能商店超过70万家。如果在如此庞大的电子商务生态中引入基于区块链的支付系统，将能够以比现有信用卡或账户转账方式更快且更低廉的手续费进行交易。实际上，Dunamu的Upbit日交易量平均超过2万亿韩元，在全球加密货币交易所排名中保持在前十名。
增强全球金融科技市场的竞争力
此次合并预计带来的最大变化是进军全球市场。如果文章中提到的NAVER Financial在美国纳斯达克上市计划得以实现，将成为国内金融科技企业首次直接在美国证券市场上市的案例。目前全球金融科技市场规模约为3100亿美元（约合400万亿韩元），并持续以年均25%以上的高速增长。尤其是基于区块链的金融服务市场预计到2025年将增长至670亿美元。
与竞争对手相比，此次合并的意义更加明确。Kakao通过Kakao Pay和Kakao Bank构建了金融生态，但在区块链技术方面相对落后。预计Kakao Pay在2024年的年收入约为4500亿韩元，尚不及Dunamu收入的一半。而运营Toss的Viva Republica最近被评估为80亿美元（约合10万亿韩元）的企业价值，正在准备IPO，但尚未正式进军加密货币业务。
从海外案例来看更为有趣，美国的Coinbase在2021年纳斯达克上市时市值超过100万亿韩元，目前仍维持在约50万亿韩元的水平。中国的蚂蚁集团通过支付宝处理的年交易额达到118万亿韩元，成长为全球最大的金融科技企业。在这样的全球竞争环境中，NAVER与Dunamu的合并将成为国内企业在海外市场竞争中获得规模和技术实力的重要机会。
不过，事实上此次合并能否顺利进行尚未可知。合并方案通过需要股东大会特别决议，必须获得出席股东三分之二以上和发行股份总数三分之一以上的同意。对于Dunamu，由于宋致亨会长和金亨年副会长持有约60%的股份，问题不大，但NAVER Financial虽然NAVER持有100%股份，但母公司NAVER的股东构成复杂，可能会有变数。
监管环境与市场风险
另一个重要的考虑因素是监管环境。韩国的加密货币相关监管仍有许多不确定之处。尽管自2024年7月起实施的虚拟资产用户保护法已提供了一定的法律框架，但关于稳定币发行的明确指导方针尚未出台。尤其是韩元稳定币可能与韩国银行的中央银行数字货币（CBDC）政策相关，因此根据政府的政策方向，业务战略可能会发生很大变化。
美国的情况也是如此，拥有复杂的监管环境。SEC倾向于将大多数加密货币归类为证券，而CFTC则视其为商品。尽管随着特朗普政府第二任期的开始，对加密货币的监管放松预期升温，但实际政策变化可能需要时间。在这种不确定性中推进纳斯达克上市必然伴随相当大的风险。
市场波动性也是不可忽视的因素。加密货币市场的波动性远高于传统金融市场。仅比特币价格就从2021年11月的69,000美元跌至2022年11月的15,500美元，然后在2024年底恢复到约95,000美元。这种极端的波动性直接影响到Upbit的交易手续费收入，最终也可能成为合并后企业价值评估的重要变量。
尽管如此，从长期来看，我认为此次合并是相当具有战略性的选择。预计全球数字支付市场到2030年将以年均20%以上的速度增长，尤其是在跨境支付市场中，区块链技术的应用正在迅速提高。目前国际汇款市场规模已超过每年800万亿韩元，如果比现有SWIFT系统更快且更便宜的基于区块链的汇款服务实现商业化，将会打开巨大的市场机会。
个人认为，如果此次合并成功，将对国内金融科技生态整体产生积极影响。结合NAVER的平台实力和Dunamu的区块链技术力，现有金融机构也不得不开发更具创新性的服务。实际上，KB国民银行、Shinhan银行等主要商业银行最近宣布扩大数字资产相关业务，听说Kakao Bank和Toss Bank等互联网专业银行也在考虑引入区块链技术。
最终，NAVER-Dunamu的此次合并不仅仅是企业结合，更可能成为韩国跃升为全球数字金融枢纽的重要机会。尽管未来需要解决的问题很多，但如果两家公司能够充分发挥各自的优势并创造协同效应，我认为将会产生值得期待的结果。尤其是在年轻一代对数字资产兴趣日益高涨的情况下，如果能够推出满足他们需求的创新金融服务，市场格局可能会完全改变。
本文是在阅读NAVER·Dunamu，27日联合记者会上正式宣布合并文章后，结合个人意见和分析撰写的。
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