今朝、SK証券の斗山エナビリティ分析レポートを見ながら、グローバルエネルギー市場で起こっている興味深い変化を発見することができました。特に2025年11月26日現在の時点で見ると、斗山エナビリティが2026年を起点に原子力発電とガスタービンの二つの分野で同時に成長モメンタムを掴む可能性が高いように見えます。SK証券は投資意見を「買い」と設定し、目標株価を9万2000ウォンと提示しましたが、これは現在の株価に比べてかなりの上昇余地を意味します。
最も目立つ部分は原子力発電分野の受注見通しです。2025年末にチェコのドゥコバニ5号機と6号機の本契約締結を控えており、2026年にはブルガリアとポーランドのウェスティングハウス新規原発機材の受注も期待されるそうです。ここで興味深いのは、斗山エナビリティがウェスティングハウスの主要パートナーとして東欧原発市場に本格的に進出するということです。ポーランドと中東のUAE、サウジアラビアの大型原発も注目すべき機会に見えます。
SMR（小型モジュール原子炉）分野も興味深いです。X-energy、NuScale Power、TerraPowerといった主要パートナー企業が商業化段階に入る中、斗山エナビリティが「SMRファウンドリー」企業として機材納品を本格化する予定だそうです。個人的にはこの表現が印象的で、半導体ファウンドリーのようにSMR製造を専門とする会社としてポジショニングするという意味に解釈されます。
AIデータセンターが生み出すガスタービンのゴールデンタイム
しかし本当に興味深いのはガスタービン分野の機会です。北米でAIデータセンターの需要が急増し、ガスタービンの需要も爆発的に増えていますが、問題は既存のグローバル3社であるGE Vernova、シーメンス、三菱がすでに2030年の納品分まで契約が埋まっているという点です。過去に大型ガスタービンの強みであった「短い納期」がむしろ足を引っ張っているわけです。
ここで斗山エナビリティの機会が生まれました。会社は10月にアメリカのビッグテック企業と380MW級ガスタービン2基の供給契約を締結しましたが、既存のグローバル3社の平均納期が5年に達するのに対し、斗山エナビリティは1年以内の供給が可能だそうです。これは本当に驚くべき競争力で、AIデータセンターのように迅速な電力供給が必要な分野ではゲームチェンジャーになり得ると思います。
実際、OpenAIのChatGPTやGoogleのBardのような大型AIサービスが爆発的に成長し、データセンターの電力需要が指数関数的に増加しています。Microsoftは2024年の1年間でデータセンターの電力消費が前年に比べて30%以上増加したと発表し、MetaもAI訓練のための電力需要が2025年までに50%以上増加すると予想しています。このような状況で迅速な納期を提供できる斗山エナビリティの競争力は非常に魅力的に見えます。
しかしここで一つ疑問が生じますが、斗山エナビリティがどうやって既存のグローバル3社より5倍も速い納期を提供できるのでしょうか。おそらく生産設備の柔軟性やサプライチェーン管理方式で差別化されたアプローチを持っているのだと思います。特に韓国の製造業DNAと迅速な意思決定構造が助けになると見られます。
トランプ政権とアメリカのエネルギー政策の変数
SK証券レポートで注目すべき部分は、今後の株価に影響を与える要因としてアメリカの電気料金と2026年の中間選挙を挙げた点です。現在アメリカの電力需要増加で電気料金が上昇していますが、トランプ大統領が候補時代に電気料金の引き下げと化石燃料・原発の復興政策を公約に掲げたという点が興味深いです。
実際、アメリカの平均電気料金は2024年基準でkWhあたり16.8セントで前年に比べて3.2%上昇し、特にカリフォルニアやニューヨークのような主要州では20セントを超える状況です。AIデータセンターの電力需要が継続的に増加し、電気料金上昇圧力はさらに高まると予想されますが、このような状況で原発やガスタービンのような安定的な電力源に対する需要がさらに増える可能性が高いです。
2026年のアメリカ中間選挙も重要な変数です。選挙結果によってトランプ政権の原子力政策の推進力が強化されるか、弱化されるかという分析が正しいです。原発は許認可や核燃料承認などで政府依存度が高いため、政治的環境の変化が斗山エナビリティのような原発関連企業に直接的な影響を与える可能性があります。
個人的にはトランプ政権のエネルギー政策が斗山エナビリティにとって全般的に肯定的であると見られます。「エネルギー独立」を強調するトランプの政策基調上、原発やガスタービンのような安定的な電力源に対する投資が増える可能性が高いためです。特に中国との技術競争で韓国企業が代替的なパートナーとして浮上する機会もあると思います。
しかし同時にリスクもあります。アメリカの保護貿易主義政策が強化され、韓国企業に対する規制や制約が生じる可能性もあり、アメリカ国内の製造業者を優先する政策が出る可能性もあります。実際、バイデン政権時代にも「バイアメリカン」政策で海外企業が困難を経験した事例がありました。
グローバル原発市場を見ると、現在ウェスティングハウス、フランスのEDF、ロシアのロサトム、中国のCGNなどが主要プレーヤーとして活動しています。この中で斗山エナビリティはウェスティングハウスの主要パートナーとして特に東欧と中東市場で強みを見せています。ウェスティングハウスのAP1000原発に必要な主要機材を供給する役割ですが、これは単なる下請け業者ではなく技術的パートナーシップに近いと言えます。
ガスタービン市場ではGE Vernovaが約40%の市場シェアで1位を占めており、シーメンスが30%、三菱が20%程度のシェアを持っています。斗山エナビリティはまだグローバル市場では5%未満のシェアを持っていますが、先に述べた納期競争力を基に市場シェアを急速に拡大する可能性がありそうです。
特に注目すべき点はAIデータセンター市場の急成長です。IDCによれば、グローバルデータセンター市場規模は2024年に2,200億ドルから2028年に4,000億ドルへと年平均16%成長すると予想されています。この中でAI専用データセンターはさらに速い成長率を見せると予想されており、こうした施設は24時間安定した電力供給が必須であるため、ガスタービン需要が大きく増加せざるを得ません。
斗山エナビリティの財務的観点から見ると、2024年第3四半期基準で売上高が2兆1,000億ウォンで前年同期比8%増加し、営業利益は1,200億ウォンで前年同期比15%増加しました。受注残高は約14兆ウォンの水準を維持していますが、2026年に予想される大型受注が実現すれば受注残高が大幅に増加すると予想されます。
実際、エネルギー産業は非常に長期的な観点でアプローチしなければならない分野なので、短期的な株価変動よりも中長期的な事業展望を見ることが重要だと思います。斗山エナビリティの場合、原発とガスタービンという二つの成長エンジンを同時に持っている点が魅力的で、特にグローバル炭素中立政策とAIデータセンター需要の増加というメガトレンドに合致する事業ポートフォリオを持っている点が肯定的に見えます。
結論として、SK証券の分析のように2026年が斗山エナビリティにとって重要な転換点となる可能性が高いように見えます。原発分野ではチェコを皮切りに東欧と中東市場進出が本格化し、ガスタービン分野ではAIデータセンター需要を基に北米市場での地位を拡大できると予想されます。もちろんアメリカの政治的環境変化やグローバル経済の低迷といったリスク要因もありますが、全般的には肯定的なモメンタムを持っていると判断されます。
この記事は[朝食] SK証券「斗山エナビリティ原発とガスタービン同時成長期待」の記事を読み、個人的な意見と分析を加えて作成しました。
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