El dominio del ecosistema de NVIDIA y las limitaciones de la cadena de suministro de semiconductores: Un nuevo capítulo en el mercado de semiconductores de IA según el análisis de la cadena de valor de Morgan Stanley en Asia
Editor
Una nueva era en el ecosistema de semiconductores impulsada por la explosión de la demanda de IA
Para finales de 2025, el mercado de semiconductores de inteligencia artificial se encuentra en el centro de un cambio estructural que va más allá del simple crecimiento. Según lo verificado en la reciente reunión de la cadena de valor de Asia de Morgan Stanley, la demanda de IA ha superado niveles ‘explosivos’, creando un ciclo sin precedentes que lleva toda la cadena de suministro de semiconductores al límite. Este fenómeno no solo implica un buen rendimiento para ciertas empresas, sino que representa una reestructuración de la estructura de suministro en toda la industria.
Lo que resulta especialmente notable es que, a pesar de la aparición de soluciones alternativas como TPU (Unidad de Procesamiento Tensorial) o ASIC (Circuito Integrado de Aplicación Específica), el dominio de mercado de NVIDIA se ha fortalecido aún más. El tema clave mencionado por todas las empresas de la cadena de valor de Asia fue “cuántos chips de NVIDIA se pueden asegurar”, y se analizó que la competencia por asegurar la arquitectura de próxima generación, Vera Rubin, se está intensificando. Este fenómeno sugiere que el mercado de semiconductores de IA se está expandiendo a una escala mucho mayor de lo previsto y que la dinámica competitiva está desarrollándose en una dirección diferente a la anticipada.
La realidad del mercado de aceleradores de IA en centros de datos se refleja claramente en los números. NVIDIA registró ingresos trimestrales de 51,000 millones de dólares en el segmento de centros de datos, lo que equivale a aproximadamente 14 veces los ingresos totales de TPU de Google. Lo más interesante es que, incluso en cargas de trabajo con una alta proporción de TPU, se han confirmado numerosos casos donde la contribución real a los ingresos es mayor para NVIDIA. Aunque en términos de volumen los TPU parecen numerosos, el análisis indica que la estructura de contribución a los ingresos está dominada abrumadoramente por NVIDIA.
Basándose en esta realidad del mercado, Morgan Stanley ha revisado significativamente al alza sus perspectivas para NVIDIA. Con una confianza creciente en el crecimiento de la plataforma de NVIDIA desde julio pasado, se ha elevado la previsión de ingresos para CY27 (2027) y el precio objetivo de 235 dólares a 250 dólares. Esto se basa en una verificación conservadora de la proyección de 50,000 millones de dólares en cinco trimestres mencionada en GTC para Blackwell+Rubin, con la posibilidad de que la demanda real del mercado supere esta cifra.
Ampliación del apalancamiento de IA de Broadcom y mejora estructural del rendimiento
La historia de crecimiento de Broadcom, que ocupa el segundo lugar en exposición a IA en términos absolutos después de NVIDIA, también está recibiendo atención. Morgan Stanley ha ajustado al alza su estimación de rendimiento para CY27 de Broadcom y ha revisado su precio objetivo de 409 dólares a 443 dólares. Esto es el resultado de la ampliación del apalancamiento de IA confirmada en toda su gama de productos, incluidos ASIC de IA, redes y virtualización (EM/gateway). Se considera que Broadcom es la empresa que más se beneficia en los campos de TPU, ASIC y redes.
La fortaleza de Broadcom radica en su cartera integral que abarca diversos componentes de infraestructura de IA. Se analiza que, debido a la expansión de CapEx por parte de empresas hiperescalables, es posible mantener una valoración premium a mediano plazo. Aunque el ajuste de inventario en los ciclos de redes y almacenamiento se ha prolongado más de lo esperado, se anticipa que el segmento no relacionado con IA también se recuperará a partir de finales de 2026. La incorporación de VMware ha llevado a la reducción de costos y la estabilización del flujo de efectivo, actuando como un factor que fortalece la estabilidad de toda la cartera.
Lo que es especialmente notable es que Broadcom no solo se está aprovechando del crecimiento de NVIDIA, sino que está creando valor independiente en diversas capas de la infraestructura de IA. Desde el diseño de ASIC personalizados hasta soluciones de redes de alta velocidad y plataformas de virtualización, Broadcom ofrece de manera integral los componentes clave necesarios para la construcción de centros de datos de IA, mostrando un crecimiento directamente vinculado a la expansión de la inversión en infraestructura de IA por parte de sus clientes.
Escasez sin precedentes de semiconductores de memoria y reestructuración del mercado
Uno de los descubrimientos más impactantes en la reciente reunión de la cadena de valor de Asia fue la escasez de suministro en el mercado de semiconductores de memoria. Morgan Stanley anunció que ha identificado una escasez sin precedentes en 30 años de cobertura en todas las áreas de DRAM, HBM y NAND. Esto es aún más grave ya que no se trata de un simple doble pedido, sino de un fenómeno basado en la demanda real.
En el caso de la memoria DDR5, se ha ingresado a una fase donde no es posible reemplazar el inventario una vez agotado, y especialmente las compras de OEM de centros de datos han superado ampliamente las expectativas. La escasez también se está extendiendo a otros sectores de demanda fuera de IA, como los OEM de automóviles, en el caso de DDR4. Esto muestra que la demanda de IA no solo está creando un nuevo mercado, sino que está reestructurando toda la estructura de suministro del mercado de memoria existente.
El mercado de memoria flash NAND también enfrenta una escasez de suministro grave. Se ha analizado que el NAND empresarial QLC está en la situación más crítica, y la escasez se está extendiendo a la fase inicial del segmento de consumo. En el caso de HBM (Memoria de Alto Ancho de Banda), existe un pequeño riesgo de ajuste de precios en el primer trimestre, pero la fortaleza de DDR5 está actuando para proteger los precios de HBM, por lo que se espera que la presión al alza sobre los precios de la memoria en general continúe.
En el caso de Micron Technology, se espera que la participación inicial en HBM4 sea baja, pero la alta rentabilidad de DDR5 está compensando esto, por lo que no se prevé que sea una gran variable para el rendimiento general. Esto indica que los fabricantes de memoria están formando una estructura que les permite asegurar la rentabilidad en toda la cartera sin depender de una sola línea de productos.
La situación de TSMC también es digna de atención. El suministro de obleas ha alcanzado niveles de plena capacidad en todos los nodos de 3nm, 4nm y 5nm, y la aceleración de la demanda de IA está presionando el suministro de silicio, por lo que se está considerando una expansión adicional de 3nm. El empaquetado CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) también se ha convertido en uno de los procesos de cuello de botella más críticos debido a la aceleración de IA. Esto sugiere que todo el ecosistema, desde proveedores de equipos como Applied Materials hasta fabricantes de memoria, está entrando simultáneamente en un ciclo de restricciones de suministro.
En el mercado de CPU, el procesador Turin de AMD está dominando la situación. Aunque el mercado de CPU para servidores no está en un nivel de ‘crisis’, está claramente en una fase de escasez de suministro, y la superioridad en rendimiento y eficiencia energética de Turin de AMD se mantiene firmemente. Se considera que el proceso 18A de Intel ha fallado en reducir la brecha de rendimiento debido a las limitaciones del BSP (Booster Separation Program), y se prevé que AMD mantendrá su ventaja en el mercado de CPU para servidores hasta 2026.
En el caso de Astera Labs, se ha confirmado su adopción en AWS Trainium 3, y se espera un gran aumento en 2026. Se ha confirmado la adopción de la solución Scorpio X de Astera en la configuración de escalado PCIe de Trainium 3, y se ha especificado que los rumores sobre la transición a NVLink Fusion o el escalado de Ethernet de Broadcom no son ciertos. Los ingresos para 2026 son muy seguros, y la adquisición de clientes fuera de AWS sigue siendo una variable clave para la expansión del TAM (Mercado Total Direccionable).
Los esfuerzos de localización de semiconductores en China continúan, pero aún enfrentan restricciones estructurales. Aunque se están realizando intentos de avance utilizando multipatrón basado en DUV, el escalado en procesos clave como el crecimiento epitaxial, RTP (Procesamiento Térmico Rápido), recocido láser y equipos de inspección es limitado. Se ha analizado que los chips de IA de China tienen limitaciones en el tamaño del clúster, el ecosistema de software y la capacidad de escalado horizontal, y aunque hay una expansión en la producción de DRAM y NAND en China, no se espera que altere el equilibrio global.
En resumen, el mercado actual de semiconductores de IA se encuentra en una fase de cambio estructural que va más allá de un simple ciclo de crecimiento. Se espera que NVIDIA, Broadcom, AMD y Micron mantengan una presión continua para mejorar el rendimiento durante varios trimestres, y la aceleración de IA está provocando simultáneamente cuellos de botella en toda la cadena de suministro, desde obleas (3nm), empaquetado (CoWoS) hasta memoria (HBM/DDR5). Aunque TPU y ASIC están en expansión, esto no es un reemplazo de GPU, sino una expansión del mercado con un aumento simultáneo de GPU, ASIC y TPU, y la memoria está mostrando una escasez de suministro de una intensidad sin precedentes en 30 años de cobertura, formando un nuevo paradigma que significa una realineación de la demanda centrada en IA.
Para los inversores, esto sugiere que es el momento de centrarse en el crecimiento estructural a medio y largo plazo en lugar de en la volatilidad a corto plazo. Dado que las restricciones en toda la cadena de suministro están ocurriendo simultáneamente, se prevé que la capacidad de ejecución de las empresas individuales junto con la expansibilidad de todo el ecosistema se convertirán en el tema de inversión clave en la industria de semiconductores en los próximos años.
—
**Descargo de responsabilidad**: Este contenido se proporciona solo con fines informativos y no está destinado a ser una recomendación o consejo de inversión. Las decisiones de inversión deben hacerse bajo el juicio y responsabilidad personal, y no se asume ninguna responsabilidad por las pérdidas de inversión basadas en esta información.
