2025年11月26日現在、国内IT業界で最も注目されているニュースの一つが、ネイバーとドゥナムの合併発表です。昨日（25日）、それぞれ取締役会を開き合併案を決議した後、本日、ネイバーのイ・ヘジン会長とドゥナムのソン・チヒョン会長がネイバー1784で共同記者会見を通じて直接合併計画を発表しました。個人的には今回の合併が単なる企業結合を超え、国内デジタル金融生態系全体のパラダイムを変える重要な転換点になると考えています。
まず目を引くのは、両社の企業価値の格差です。現在市場では、ネイバーファイナンシャルは約5兆ウォン、ドゥナムは約15兆ウォンと評価されています。3倍もの企業価値の差にもかかわらず、1:3の交換比率が提示されたことから、ネイバー側がドゥナムのブロックチェーン技術力と暗号通貨取引所アップビットの市場支配力を非常に高く評価していることがわかります。実際、ドゥナムは2021年基準で年間売上1兆2,000億ウォンを記録し、国内フィンテック企業の中で最高水準の収益性を示しています。
今回の合併の核心は何と言ってもブロックチェーン技術の活用です。ドゥナムが保有する国内最高水準のブロックチェーンインフラを通じて発行したウォンステーブルコインをネイバーペイ基盤の簡易決済網に統合する計画で、これは本当に革新的な試みだと思います。現在、ネイバーペイは月取引額約3兆ウォン規模で、国内簡易決済市場でカカオペイと共に二強構図を形成しています。ここにステーブルコインが結合されれば、既存の法定通貨基盤の決済システムとは完全に異なる次元の金融サービスが可能になると思います。
特に注目すべき点は、eコマース市場でのシナジー効果です。ネイバーショッピングの年間取引額は約25兆ウォン水準で、スマートストア入店業者だけでも70万社を超えます。このような巨大な電子商取引生態系にブロックチェーン基盤の決済システムが導入されれば、既存のクレジットカードや口座振替方式よりもはるかに速く、安価な手数料で取引が可能になります。実際、ドゥナムのアップビットは日々の取引量が平均2兆ウォンを超え、グローバル暗号通貨取引所ランキングでも上位10位圏を維持しています。
グローバルフィンテック市場での競争力強化
今回の合併で最も大きな変化が予想されるのは、グローバル市場進出です。記事で言及されたネイバーファイナンシャルの米国ナスダック上場計画が実現すれば、国内フィンテック企業としては初めて米国証券市場に直接上場する事例となるでしょう。現在、グローバルフィンテック市場規模は約3,100億ドル（韓国ウォン約400兆ウォン）で、年間平均25%以上の高成長を続けています。特にブロックチェーン基盤の金融サービス市場は2025年までに670億ドル規模に成長すると予想されています。
競合他社と比較してみると、今回の合併の意義がさらに明確になります。カカオはカカオペイとカカオバンクを通じて金融生態系を構築しましたが、ブロックチェーン技術力では相対的に遅れを取っている状況です。カカオペイの2024年の年間売上は約4,500億ウォンと推定されていますが、これはドゥナムの売上の半分にも満たない水準です。一方、トスを運営するビバリパブリカは最近、企業価値80億ドル（約10兆ウォン）と評価され、IPOを準備中ですが、暗号通貨事業にはまだ本格的に進出していません。
海外の事例を見るとさらに興味深いです。米国のコインベースは2021年ナスダック上場当時、時価総額が100兆ウォンを超え、現在も約50兆ウォン水準を維持しています。中国のアントグループはアリペイを通じて年間取引額118兆ウォンを処理し、世界最大のフィンテック企業に成長しました。このようなグローバル競争環境でネイバーとドゥナムの合併は、国内企業が海外市場で競争できる規模と技術力を確保する重要な機会となるでしょう。
しかし、実際に今回の合併が順調に進むかどうかはまだ未知数です。合併案通過のためには株主総会の特別決議が必要で、出席株主の3分の2以上と発行株式総数の3分の1以上の同意を得なければなりません。ドゥナムの場合、ソン・チヒョン会長とキム・ヒョンニョン副会長が約60%の持分を保有しているため、大きな問題はないと思われますが、ネイバーファイナンシャルはネイバーが100%の持分を持っていても、親会社であるネイバーの株主構成が複雑で変数があるかもしれません。
規制環境と市場リスク
もう一つの重要な考慮事項は規制環境です。韓国の暗号通貨関連の規制は依然として不確実な部分が多いです。2024年7月から施行された仮想資産利用者保護法である程度の法的枠組みが整備されましたが、ステーブルコイン発行に関してはまだ明確なガイドラインがない状況です。特にウォンステーブルコインの場合、韓国銀行の中央銀行デジタル通貨（CBDC）政策とも関連する可能性があり、政府の政策方向に応じて事業戦略が大きく変わる可能性があります。
米国の場合も同様に複雑な規制環境を持っています。SECはほとんどの暗号通貨を証券として分類しようとしており、CFTCは商品として見ようとしています。最近、トランプ政権2期目が始まり、暗号通貨に対する規制緩和の期待感が高まっていますが、実際の政策変化までは時間がかかると思われます。このような不確実性の中でナスダック上場を推進することは、相当なリスクを伴うことは避けられません。
市場の変動性も無視できない要素です。暗号通貨市場は伝統的な金融市場よりもはるかに高い変動性を示しています。ビットコイン価格だけを見ても、2021年11月の69,000ドルから2022年11月の15,500ドルまで下落し、2024年末現在95,000ドル水準まで回復しました。このような極端な変動性はアップビットの取引手数料収益に直接的な影響を与え、最終的には合併後の企業価値評価にも大きな変数となる可能性があります。
それにもかかわらず、長期的な観点から見ると、今回の合併は非常に戦略的な選択だと思います。グローバルデジタル決済市場は2030年まで年間平均20%以上成長すると予想されており、特にクロスボーダー決済市場でのブロックチェーン技術の活用度が急速に高まっています。現在、国際送金市場規模だけでも年間800兆ウォンを超えていますが、既存のSWIFTシステムよりもはるかに速く、安価なブロックチェーン基盤の送金サービスが商用化されれば、巨大な市場機会が開かれると思います。
個人的には今回の合併が成功すれば、国内フィンテック生態系全体にポジティブな影響を与えると考えています。ネイバーのプラットフォームパワーとドゥナムのブロックチェーン技術力が結合されれば、既存の金融機関もより革新的なサービス開発に乗り出さざるを得ないでしょう。実際にKB国民銀行、シンハン銀行など主要市中銀行も最近デジタル資産関連事業の拡大を発表しており、カカオバンクやトスバンクのようなインターネット専門銀行もブロックチェーン技術の導入を検討していると聞いています。
結局、今回のネイバー-ドゥナム合併は単なる企業結合を超え、韓国がグローバルデジタル金融ハブへと飛躍するための重要な機会となると思います。もちろん、今後解決すべき課題は多いですが、両社がそれぞれの強みを活かしてシナジーを生み出せば、本当に期待できる結果が出ると思います。特に若い世代を中心にデジタル資産への関心が高まっている状況で、彼らのニーズを満たすことができる革新的な金融サービスが出てくれば、市場の様相が完全に変わる可能性もあると思います。
この記事はネイバー・ドゥナム、27日共同記者会見で合併公式発表の記事を読んで、個人的な意見と分析を加えて作成しました。
免責事項: このブログはニュースメディアではなく、記載された内容は著者の個人的な見解です。投資決定に関する責任は投資者本人にあり、この記事の内容を根拠とした投資損失については一切責任を負いません。
