今朝のプレマーケットでサムスン電子が10万ウォンを回復したというニュースを見て、本当に興味深い市場の変化が起きていると感じました。KB証券がグーグルTPUエコシステムの拡大の最大の恩恵を受ける企業としてサムスン電子を指名し、目標株価16万ウォンを維持すると発表しましたが、これは単なるアナリストの希望的観測なのでしょうか、それとも本当に現実的なシナリオなのでしょうか？
実際、これまでAI半導体市場はほぼNVIDIAが独占していました。2024年の時点でAIトレーニング用GPU市場におけるNVIDIAのシェアは実に80%以上でした。しかし最近、グーグルが自社開発のTPU（Tensor Processing Unit）を外部企業に販売すると発表し、この独占構造に変化が生じ始めました。特にメタが2027年に自社データセンターにグーグルTPUの搭載を検討しているというニュースは本当に注目に値します。
個人的には、この変化が予想以上に速く進行していると見ています。グーグルがTPUを自社クラウドサーバー用にのみ使用していたものを外部に販売し始めるということは、それだけ自信があるということでしょう。グーグルのTPUは特に推論（inference）作業でNVIDIAのGPUに比べて電力効率が優れていると知られています。
では、なぜサムスン電子が最大の恩恵を受けるのでしょうか？KB証券のキム・ドンウォン研究員の分析によれば、サムスン電子が北米のビッグテック企業に対してメモリ供給のシェアが高い点を強調しています。実際、サムスン電子は世界のDRAM市場で約42%のシェアを占めており、NANDフラッシュでも20%以上のシェアを持っています。
AIエコシステムの多様化がもたらすメモリ市場の変化
これまでビッグテック企業がNVIDIAのGPUにのみ依存していたため、メモリ需要も特定の規格に集中していました。例えば、NVIDIAのH100 GPUはHBM3メモリを使用しており、このためHBM市場が急成長しました。SKハイニックスがHBM市場で50%以上のシェアを占めて大きな恩恵を受けたのもこの理由です。
しかし、グーグルTPUエコシステムが拡大することでメモリ需要パターンが変わる可能性があります。TPUはNVIDIAのGPUとは異なるメモリアーキテクチャを使用しています。グーグルの最新TPU v5eは一般的なDDRメモリと共に高帯域幅メモリを使用しており、これはサムスン電子のような総合メモリメーカーにとって有利な構造です。サムスン電子はDRAM、NAND、HBMをすべて生産できる数少ない企業の一つです。
さらに重要なのはサプライチェーンの多様化戦略です。キム研究員が指摘したように、グーグル、ブロードコム、アマゾン、メタなどがメモリ供給網を多様化しようとしています。これまではSKハイニックスへの依存度が高すぎましたが、今後はサムスン電子に供給を分散しようという動きが見られます。実際、2024年第4四半期からサムスン電子のHBM供給が本格化し始め、2025年にはさらに拡大する見込みです。
興味深いのは、昨日のニューヨーク証券取引所でNVIDIAの株価が2.59%下落した一方で、M7（マグニフィセント7）企業は概ね強気を見せた点です。NVIDIAは177.82ドルで取引を終え、AMDも4.15%下落しました。これは市場がAI半導体エコシステムの多様化の可能性を肯定的に見ているというシグナルと解釈できます。
NVIDIAも即座に反論に出ました。公式SNSを通じて「業界より一世代先を行っており、すべてのAIモデルを駆動し、コンピューティングが行われるすべての場所でこれを実行するのはNVIDIAプラットフォームだけだ」と強調しました。しかし、この強い反応自体がグーグルTPUの脅威を認めているとも言えるでしょう。
16万ウォンの目標株価、果たして現実的か？
KB証券が提示したサムスン電子の目標株価16万ウォンが現実的かどうかを見てみましょう。現在のサムスン電子の株価が約10万ウォンですから、60%程度の上昇余地を見込んでいるわけです。これは果たして合理的でしょうか？
まず、ポジティブな要素を見てみると、メモリ市場自体が2025年にも成長を維持する見込みです。市場調査会社ガートナーによれば、世界のメモリ市場規模は2024年に1,200億ドルから2025年には1,400億ドルへと約17%成長すると予想されています。特にAI関連のメモリ需要がこの成長を主導しています。
サムスン電子のメモリ事業の業績も改善されています。2024年第3四半期のメモリ事業営業利益は7兆1千億ウォンを記録し、前年同期比で黒字転換しました。HBMの売上も2024年第4四半期から本格的に寄与し始め、2025年にはさらに拡大する見込みです。
しかし、懸念要素もあります。中国のメモリメーカーが急速に追い上げているからです。YMTC、長芯メモリなどの中国企業が技術格差を縮め、価格競争が激化する可能性があります。また、AIバブルの懸念も完全には消えていません。ビッグテック企業の過剰な資本支出がいつまで続くのかも疑問です。
個人的には16万ウォンの目標株価が非常に非現実的だとは思いません。ただし、これはグーグルTPUエコシステムが予想通りに拡大し、メモリ供給網の多様化が実際に起こる場合の話でしょう。市場ではすでにこのような変化をある程度織り込み始めているようです。サムスン電子がプレマーケットで10万ウォンを回復したのもその期待感が反映された結果だと思います。
結局のところ、鍵となるのはグーグルがTPUをどれだけ積極的に外部に販売するか、そしてメタをはじめとするビッグテック企業が実際にNVIDIAへの依存度を減らすかにかかっています。もしこのような変化が現実化すれば、サムスン電子は確かに大きな恩恵を受けることができるでしょう。ただし、投資する際にはこのような不確実性を十分に考慮する必要があります。
AI半導体市場の勢力図の変化、本当に興味深く見守るべき事柄です。NVIDIAの独占が崩れるのか、それとも依然として強力な競争力を維持するのか、そしてその過程でサムスン電子がどれだけ恩恵を受けることができるのかということです。
この記事はニュース記事を読み、個人的な意見と分析を加えて作成しました。
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