韩国股市出现了令人震惊的数字。11月，外国投资者在KOSPI市场净卖出了14.4562万亿韩元。这一数额超过了2020年3月新冠疫情冲击最严重时的12.5174万亿韩元，创下历史新高。然而，证券界分析认为，这种大规模抛售反而是暂时现象，因此备受关注。
外国人的抛售主要集中在半导体板块。SK海力士以8.7309万亿韩元位居抛售榜首，三星电子以2.2292万亿韩元位居第二。尤其是SK海力士，最近两个月被抛售的金额高达13.2437万亿韩元。这相当于公司市值的很大一部分，规模惊人。
令人感兴趣的是，为什么抛售特别集中在SK海力士。市场分析认为，这是因为SK海力士被认为属于“OpenAI阵营”。最近，谷歌发布的聊天机器人“Gemini 3”在主要基准测试中超越了ChatGPT 5，并在模型训练效率改善方面取得了显著成果，这反映了AI霸权竞争格局的变化。
AI泡沫论和汇率波动性构成的完美风暴
更详细地分析外国人抛售的背景，今年初到4月关税不确定性突显期间，外国人一直在净卖出韩国股票。但从5月开始，情况发生了变化，转为持续净买入。尤其是9月至10月，净买入约13万亿韩元，全年累计也实现了净买入转变，但11月的大规模抛售又使其回到净卖出状态。
这种急剧变化的原因主要有两个：首先是AI泡沫论的重新浮现，其次是韩元兑美元汇率波动性的扩大。AI投资的盈利性争议再次浮现，对相关股票的负面看法增加，同时由于汇率不稳定，新兴市场资金外流现象出现。
然而，现代汽车证券的研究员金在胜分析称，“AI投资的盈利性争议将继续存在，但对AI基础设施的投资预计将持续到2028年。”这对国内半导体企业来说仍是友好的环境。实际上，全球AI基础设施投资规模预计将从2024年的约2000亿美元增长到2028年的超过4000亿美元，翻倍以上。
更有趣的是历史模式分析。金研究员指出，“KOSPI的外国人持股比例在半导体超级周期期间有上升的趋势。”目前KOSPI的外国人持股比例为35%，仅为2001年以来的平均水平。考虑到半导体超级周期，外国人仍有足够的追加购买潜力。
汇率和流动性创造的新机会
韩国投资证券的研究员廉东灿从汇率角度提供了更具体的分析。“美国资金在过去6个月以上净卖出韩国股票的区间总是韩元兑美元汇率在1200韩元以下的韩元强势时期。”目前韩元相对疲软，从美国资金的角度来看，趋势上减少国内股票比例的实际利益有限。
实际上，截至2025年12月1日，韩元兑美元汇率在1400韩元左右波动，比过去大规模抛售发生的1200韩元水平高得多。这对外国投资者来说可能是一个相对有吸引力的进入时机。
此外，美国流动性紧缩正在缓解也是一个积极因素。美国联邦储备系统正在结束加息周期，全球美元流动性逐渐改善，新兴市场的资金流入条件正在好转。
存储器半导体市场的基本面仍然坚固。DRAM价格从2024年下半年开始呈现上升趋势，尤其是HBM（高带宽存储器）市场正在爆炸性增长。SK海力士在HBM市场占有约50%的份额，预计到2025年将从HBM中创造超过30%的收入。
三星电子也是如此。最近成功量产HBM3E，并获得了NVIDIA供应商资格，预计从2025年开始正式贡献收入。预计整个存储器市场中HBM的占比将从2023年的3%急剧增加到2027年的15%以上。
证券界综合这些因素，预计从12月开始外国人供需将恢复。尤其是预计以半导体大盘股为中心的仓位重建可能性很高。也有分析认为，11月的大规模抛售反而提供了一个有吸引力的进入机会。
当然，也存在风险因素。中国经济放缓、中美技术霸权竞争加剧，以及AI投资盈利性持续质疑等仍可能成为负担因素。但从长期来看，数字化转型和AI创新带来的半导体需求增长是结构性趋势，这是专家们的共同看法。
个人认为，这次外国人抛售更像是投资组合再平衡，而非单纯的恐慌性抛售。在年终结算和明年投资策略制定过程中，可能是暂时出现的现象，对基本面坚固的优质半导体企业来说反而可能是一个机会。尤其是在HBM等高附加值产品中具有竞争力的企业，长期来看可能会获得更高的估值。
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