2025年12月2日現在、暗号通貨市場で興味深い変化が起きています。これまで「クリプトトレジャリー」戦略で注目されていた企業が次々と危機に陥り、このビジネスモデル自体に疑問が投げかけられています。韓国経済新聞の報道によれば、ビットコインが8万6千ドルまで急落し、こうした企業の悩みが深まっているとのことです。
実際、「暗号通貨金庫」戦略というのは単純に見えますが、かなり精巧なビジネスモデルでした。企業が現金や株式発行で資金を調達し、ビットコインのような暗号通貨を大量に購入し、その価値の上昇を通じて企業価値を引き上げる方式です。ビットコインが上がれば会社の株価も上がり、それにより株式を高値で売ってさらに多くのビットコインを買うことができる…こうした好循環の構造を作るものでした。
しかし、現在このモデルが深刻に揺らいでいます。最も代表的な例がストラテジー（MicroStrategy）です。「ビットコイン伝道師」と呼ばれるマイケル・セイラー会長が率いるこの会社は、現在約65万個のビットコインを保有しており、これは世界の企業が保有するビットコインの実に70%に達する規模だそうです。本当に驚異的な集中度です。
しかし、ストラテジーの株価は7月の高値から約60%も暴落しました。さらに深刻なのは、JPモルガンが最近の報告書で「ストラテジーがMSCIアメリカ、ナスダック100などの主要ベンチマーク指数から除外される危険がある」と警告した点です。主要指数から外れるとETF資金の流出による流動性の減少と資金調達コストの上昇につながり、投資の魅力が大きく低下せざるを得ません。
セイラーの「緑の点」発言が投じた衝撃
さらに興味深いのは、セイラー会長の最近の動きです。12月1日にX（旧Twitter）で「我々が『緑の点』を追加し始めたらどうなるだろう」という意味深な投稿をしました。ビットコインコミュニティではこれを大きな変化の兆しと解釈しています。これまでセイラーはほぼ毎週「オレンジ色の点」が付いたチャートを投稿し、ビットコイン追加購入のニュースを知らせてきましたが、今後「緑の点」に変わるというのは、ビットコイン購入の代わりに自社株買いを通じて株主価値を引き上げるという意味かもしれません。
この変化は単なる戦略修正ではなく、根本的なパラダイムシフトを意味する可能性があります。これまでストラテジーの戦略は「ビットコイン価格上昇 → 会社株価上昇 → 株式高価発行 → さらに多くのビットコイン購入」という好循環に基づいていました。しかし、ビットコインが揺らぎ始め、この公式が崩れ始めたのです。実際、7月までの時点では会社の時価総額が保有するビットコインの価値よりはるかに高かったのですが、現在はそのプレミアムが大きく減少しています。
暗号通貨企業ファルコンXのトレーディング責任者ショーン・マクナルティは「ビットコインETFへの資金流入が微々たるもので、安値買いも消えた」とし、「12月にも暗号通貨の下落傾向が続く可能性が高い」と予測しています。実際、ビットコインは12月2日現在8万6千ドルで取引されており、24時間前より5%以上急落した水準だそうです。
後発企業のより深刻な危機
ストラテジーよりもさらに深刻な状況にあるのは、「第2のストラテジー」を夢見て遅れて暗号通貨の買い集めに乗り出した企業です。180ライフサイエンス（現イーサジラ）の例が代表的です。元々バイオテクノロジー企業だったこの会社は8月に社名をイーサジラに変更し、イーサリアムの買い集めを開始しましたが、株価が8月の高値から6分の1の水準に暴落したそうです。会社の時価総額が2億600万ドルまで縮小し、保有する3億ドル相当のイーサリアムの価値よりも低くなった状況です。
こうした状況でイーサジラが選んだ解決策が興味深いです。保有するイーサリアムを担保に8千万ドルを借り入れ、総額2億5千万ドル規模の自社株買いに乗り出すというものです。これは従来の「暗号通貨購入」戦略とは完全に反対の動きです。暗号通貨を売るわけではありませんが、それを担保にして自社株を買い集めるというのは、結局暗号通貨中心の戦略から脱却しようとする試みと見ることができます。
ゴルフカート製造業者からエンペリデジタルに社名を変更したボルコンも似たような状況です。7月の社名変更後、株価が急騰しましたが、最近その上昇分をすべて返上し、自社株買いのために8千500万ドルの借入を行ったそうです。日本最大のビットコイン保有企業であるメタプラネットはさらに劇的で、株価が6月の高値から80%も暴落したにもかかわらず、ビットコインを担保に1億3千万ドルの借入を確保し、自社株買いに乗り出すと発表しました。
さらに直接的な動きも見られます。フランスの半導体企業シークエンスは先月、1億ドル相当のビットコインを完全に処分し、負債を返済したそうです。これは「暗号通貨金庫」戦略の完全な放棄を意味します。暗号通貨を買い集めるために借金してでも投資していた企業が、今やその暗号通貨を売って借金を返済する状況にまで至ったのです。
ウォール街の専門家たちはこうした動きを「暗号通貨金庫モデル」の寿命が尽きた証拠と見ています。エリオット・チョン・アーキテクトパートナーズのアナリストは「このような企業のビジネスモデルは、保有する暗号通貨の価値上昇の速度よりも企業の市場価値がより速く上昇するという前提の上に成り立っていた」とし、「暗号通貨を買うために使うべき資金を自社株買いに使用するのはクリプトトレジャリーの概念に正面から反する」と指摘しています。
本当に核心を突いた分析だと思います。結局このモデルが機能するには「企業価値 > 保有暗号通貨価値」というプレミアムが持続的に維持されなければならないのですが、暗号通貨の価格が不安定になり、この公式が崩れたのです。そうなると企業としてはもはや暗号通貨を買い集める理由がなくなり、むしろ自社株買いや負債返済といった伝統的な財務戦略に戻るしかない状況になるのです。
アダム・モーガン・マッカーシー・カイゴのアナリストの見通しも懸念されます。「企業がこぞってコイン売却に乗り出すことで状況はさらに悪化するだろう」とし、「企業のコイン売却がコイン価格の下落を招く悪循環が発生する可能性がある」と述べています。実際、こうした企業が保有する暗号通貨の規模が相当であるため、彼らの売却圧力が市場に与える影響も無視できないと思います。
個人的には今回の事態が暗号通貨市場の成熟過程で現れる自然な現象だと見ています。これまで「ビットコインを買えば企業価値が上がる」という単純な公式があまりにも長く通用していたことがむしろ異常だったのではないでしょうか。結局、企業の本質的な価値はその会社が作る製品やサービス、そして収益性から生まれるものであり、単に暗号通貨を多く保有しているという理由だけでプレミアムを受けるというのは持続可能ではない構造だったと思います。
特に韓国の投資家にとっても示唆するところが大きいです。国内でも暗号通貨関連株が大きな人気を集めたことがありましたが、結局こうした「テーマ株」性格の投資は基本的に変動性が大きくならざるを得ないということを改めて示す事例だと思います。もちろん暗号通貨自体の長期的な可能性を否定するわけではありませんが、企業投資の観点ではもう少し慎重なアプローチが必要かと思います。
今後こうした企業がどの方向に進むのかも注目に値します。おそらく大きく三つの道があると思います。第一はストラテジーのように暗号通貨購入を中止し、自社株買いに転換すること、第二はシークエンスのように保有する暗号通貨を売却して本業に戻ること、第三はそれでも長期的な観点から暗号通貨保有戦略を維持することです。どの選択が正しいかは時間が経たないとわかりませんが、少なくともこれまでの「無条件に買い集める」戦略は再検討が必要に見えます。
この記事は金融の記事を読んで、個人的な意見と分析を加えて作成しました。
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