韓国株式市場に衝撃的な数字が出ました。11月の1ヶ月間、外国人投資家がKOSPIで14兆4,562億ウォンを純売却したということです。これはコロナ19の衝撃が激しかった2020年3月の12兆5,174億ウォンを超える歴代最大規模です。しかし、証券界ではこの大規模な売りがむしろ一時的な現象にとどまるだろうという分析を出しており、注目されています。
外国人の売却爆弾は特に半導体セクターに集中しました。SKハイニックスが8兆7,309億ウォン、サムスン電子が2兆2,292億ウォンで売却1位、2位を占めました。特にSKハイニックスの場合、最近2ヶ月間でなんと13兆2,437億ウォンが売却されました。これは会社の時価総額のかなりの部分に相当する巨大な規模です。
興味深いのは、SKハイニックスに売りが特に集中した理由です。市場ではSKハイニックスが「オープンAI陣営」に属しているという認識が原因だと分析しています。最近、Googleが公開したチャットボット「ジェミナイ3」が主要ベンチマークでChatGPT 5を上回り、モデル訓練効率の改善でも顕著な成果を上げており、AI覇権競争構図が変わっているという懸念が反映されたようです。
AIバブル論と為替変動性が作り出した完璧な嵐
外国人の売りの背景をもう少し詳しく見ると、今年初めから関税不確実性が浮上していた4月までは外国人が国内株を継続的に純売却していました。しかし、5月からは雰囲気が変わり、ずっと純買いの勢いを見せました。特に9〜10月には約13兆ウォンを純買いし、年間累計でも純買いに転じていましたが、11月の1ヶ月の大規模売却で再び売り優位に戻りました。
この急激な変化の原因としては大きく二つ挙げられます。一つはAIバブル論の再浮上であり、もう一つはウォン・ドル為替の変動性拡大です。AI投資に対する収益性の論争が再燃し、関連株に対する否定的な視点が大きくなり、同時に為替不安定により新興市場から資金が流出する現象が見られました。
しかし、現代車証券のキム・ジェスン研究員は「AI投資の収益性論争は続くだろうが、AIインフラへの投資は2028年まで続く見通し」と分析しました。これは国内半導体企業にとっては依然として友好的な環境という意味です。実際にグローバルAIインフラ投資規模は2024年約2,000億ドルから2028年4,000億ドル以上に倍増すると予想されています。
さらに興味深いのは歴史的パターンの分析です。キム研究員は「KOSPIの外国人持株比率は半導体スーパーサイクル時期に高まる傾向がある」と指摘しました。現在のKOSPIの外国人持株比率は35%で、2001年以降の平均水準に過ぎません。半導体スーパーサイクルを考慮すれば、外国人の追加的な買いの余地が十分に残っているという分析です。
為替と流動性が作り出す新たな機会
韓国投資証券のヨム・ドンチャン研究員は為替の観点からより具体的な分析を提示しました。「米国系資金が過去6ヶ月以上国内株を純売却する区間は常にウォン・ドル為替1,200ウォン以下のウォン高時期だった」ということです。現在ウォンが相対的に弱含んでいる状況で、米国系資金の立場ではトレンド的に国内株比重を減らす実益が制限的だという分析です。
実際に2025年12月1日現在、ウォン・ドル為替は1,400ウォン台で動いており、過去大規模売却が起こった1,200ウォン台よりはるかに高い水準です。これは外国人投資家にとっては相対的に魅力的な参入時点となる可能性があります。
さらに米国の流動性緊縮が緩和されている点もポジティブな要因です。米連邦準備制度が金利引き上げサイクルを終了しており、グローバルドル流動性が徐々に改善されているため、新興市場への資金流入条件が良くなっています。
メモリ半導体市場のファンダメンタルも依然として堅固です。DRAM価格は2024年下半期から上昇傾向を見せており、特にHBM（High Bandwidth Memory）市場は爆発的に成長しています。SKハイニックスの場合、HBM市場で約50%のシェアを占めており、2025年には売上の30%以上をHBMから創出する見込みです。
サムスン電子も同様です。最近HBM3Eの量産に成功し、NVIDIAのサプライヤー資格を獲得し、2025年から本格的な売上貢献が始まる予定です。全体メモリ市場でHBMが占める割合は2023年3%から2027年15%以上に急増すると予想されています。
証券界ではこれらの要因を総合して12月から外国人需給が回復するだろうと予想しています。特に半導体大型株を中心にポジション再構築が起こる可能性が高いと見ています。11月の大規模売却がむしろ魅力的な参入機会を提供したという分析も出ています。
もちろんリスク要因もあります。中国経済の鈍化と米中技術覇権競争の深化、そしてAI投資収益性に対する持続的な疑問などが依然として負担要因として作用する可能性があります。しかし、長期的な観点から見るとデジタルトランスフォーメーションとAI革新がもたらす半導体需要の増加は構造的トレンドであるというのが専門家たちの共通した見解です。
個人的には今回の外国人売却が単なるパニックセリングというよりはポートフォリオリバランシングの性格が強いと見ています。年末決算と来年度の投資戦略策定過程で一時的に現れた現象である可能性が高く、ファンダメンタルが堅固な優良半導体企業にはむしろチャンスになるかもしれません。特にHBMのような高付加価値製品で競争力を持つ企業は長期的により高いバリュエーションを受ける可能性が大きいと考えます。
この記事は韓経コリアマーケットの記事を読み、個人的な意見と分析を加えて作成しました。
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