한국 주식시장에 충격적인 숫자가 나왔습니다. 11월 한 달 동안 외국인 투자자들이 코스피에서 14조 4,562억원어치를 순매도했다는 것입니다. 이는 코로나19 충격이 극심했던 2020년 3월의 12조 5,174억원을 넘어서는 역대 최대 규모죠. 하지만 증권가에서는 이런 대규모 매도세가 오히려 일시적 현상에 그칠 것이라는 분석을 내놓고 있어서 주목됩니다.
외국인들의 매도 폭탄은 특히 반도체 섹터에 집중됐습니다. SK하이닉스가 8조 7,309억원, 삼성전자가 2조 2,292억원으로 매도 1, 2위를 차지했는데요. 특히 SK하이닉스의 경우 최근 두 달간 무려 13조 2,437억원어치가 매도됐습니다. 이는 회사 시가총액의 상당 부분에 해당하는 엄청난 규모입니다.
흥미로운 것은 SK하이닉스에 매도세가 특히 집중된 이유입니다. 시장에서는 SK하이닉스가 ‘오픈AI 진영’에 속한다는 인식 때문이라고 분석하고 있어요. 최근 구글이 공개한 챗봇 ‘제미나이 3’이 주요 벤치마크에서 챗GPT 5를 앞서고, 모델 훈련 효율 개선에서도 뚜렷한 성과를 거두면서 AI 패권 경쟁 구도가 바뀌고 있다는 우려가 반영된 것 같습니다.
AI 거품론과 환율 변동성이 만든 완벽한 폭풍
외국인 매도의 배경을 좀 더 자세히 살펴보면, 올해 초부터 관세 불확실성이 부각되던 4월까지는 외국인들이 국내 주식을 계속 순매도했습니다. 하지만 5월부터는 분위기가 바뀌어서 줄곧 순매수세를 보였죠. 특히 9~10월에는 약 13조원을 순매수하면서 연간 누적으로도 순매수 전환을 이뤘었는데, 11월 한 달의 대규모 매도로 다시 매도 우위로 돌아섰습니다.
이런 급격한 변화의 원인으로는 크게 두 가지를 들 수 있습니다. 첫째는 AI 거품론의 재부상이고, 둘째는 원·달러 환율의 변동성 확대입니다. AI 투자에 대한 수익성 논란이 다시 불거지면서 관련 주식들에 대한 부정적 시각이 커졌고, 동시에 환율 불안정으로 인해 신흥시장에서 자금이 빠져나가는 현상이 나타났죠.
하지만 현대차증권의 김재승 연구원은 “AI 투자의 수익성 논란은 이어지겠지만 AI 인프라에 대한 투자는 2028년까지 이어질 전망”이라고 분석했습니다. 이는 국내 반도체 업체들에게는 여전히 우호적인 환경이라는 의미입니다. 실제로 글로벌 AI 인프라 투자 규모는 2024년 약 2,000억 달러에서 2028년 4,000억 달러 이상으로 두 배 이상 증가할 것으로 예상되고 있어요.
더 흥미로운 것은 역사적 패턴 분석입니다. 김 연구원은 “코스피의 외국인 지분율은 반도체 슈퍼사이클 시기에 높아지는 경향이 있다”고 지적했는데요. 현재 코스피의 외국인 지분율은 35%로 2001년 이후 평균 수준에 불과합니다. 반도체 슈퍼사이클을 감안한다면 외국인의 추가적인 매수 여력이 충분히 남아있다는 분석이죠.
환율과 유동성이 만드는 새로운 기회
한국투자증권의 염동찬 연구원은 환율 관점에서 더욱 구체적인 분석을 제시했습니다. “미국계 자금이 과거 6개월 이상 국내 주식을 순매도하는 구간은 항상 원·달러 환율 1,200원 이하의 원화 강세 시기였다”는 것입니다. 현재 원화가 상대적으로 약세를 보이고 있는 상황에서 미국계 자금 입장에서는 추세적으로 국내 주식 비중을 줄일 실익이 제한적이라는 분석이에요.
실제로 2025년 12월 1일 현재 원·달러 환율은 1,400원대에서 움직이고 있어서, 과거 대규모 매도가 일어났던 1,200원대보다 훨씬 높은 수준입니다. 이는 외국인 투자자들에게는 상대적으로 매력적인 진입 시점이 될 수 있다는 의미죠.
더불어 미국의 유동성 경색이 완화되고 있다는 점도 긍정적 요인입니다. 미국 연방준비제도가 금리 인상 사이클을 마무리하고 있고, 글로벌 달러 유동성이 점차 개선되고 있어서 신흥시장으로의 자금 유입 여건이 나아지고 있습니다.
메모리 반도체 시장의 펀더멘털도 여전히 견고합니다. DRAM 가격은 2024년 하반기부터 상승세를 보이고 있고, 특히 HBM(High Bandwidth Memory) 시장은 폭발적으로 성장하고 있어요. SK하이닉스의 경우 HBM 시장에서 약 50%의 점유율을 차지하고 있고, 2025년에는 매출의 30% 이상을 HBM에서 창출할 것으로 예상됩니다.
삼성전자도 마찬가지입니다. 최근 HBM3E 양산에 성공하면서 엔비디아 공급업체 자격을 획득했고, 2025년부터 본격적인 매출 기여가 시작될 예정이죠. 전체 메모리 시장에서 HBM이 차지하는 비중은 2023년 3%에서 2027년 15% 이상으로 급증할 것으로 전망되고 있습니다.
증권가에서는 이런 요인들을 종합해서 12월부터 외국인 수급이 회복될 것으로 예상하고 있습니다. 특히 반도체 대형주를 중심으로 포지션 재구축이 일어날 가능성이 높다고 보고 있어요. 11월의 대규모 매도가 오히려 매력적인 진입 기회를 제공했다는 분석도 나오고 있습니다.
물론 리스크 요인도 있습니다. 중국 경제 둔화와 미중 기술 패권 경쟁 심화, 그리고 AI 투자 수익성에 대한 지속적인 의문 등이 여전히 부담 요인으로 작용할 수 있어요. 하지만 장기적인 관점에서 보면 디지털 전환과 AI 혁신이 가져올 반도체 수요 증가는 구조적 트렌드라는 것이 전문가들의 공통된 견해입니다.
개인적으로는 이번 외국인 매도가 단순한 패닉 셀링보다는 포트폴리오 리밸런싱의 성격이 강하다고 봅니다. 연말 정산과 내년도 투자 전략 수립 과정에서 일시적으로 나타난 현상일 가능성이 높고, 펀더멘털이 견고한 우량 반도체 기업들에게는 오히려 기회가 될 수 있을 것 같아요. 특히 HBM과 같은 고부가가치 제품에서 경쟁력을 갖춘 기업들은 장기적으로 더욱 높은 밸류에이션을 받을 가능성이 크다고 생각합니다.
이 글은 한경코리아마켓 기사를 읽고, 개인적인 의견과 분석을 더해 작성했습니다.
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