今天早上看到三星电子在盘前市场恢复到10万韩元的消息，让我觉得市场上确实正在发生一些有趣的变化。KB证券将三星电子视为谷歌TPU生态系统扩展的最大受益者，并宣布维持目标股价为16万韩元，这究竟是分析师们的愿望，还是一个真正现实的情景呢？
事实上，直到现在，AI半导体市场几乎被英伟达垄断。到2024年，英伟达在AI训练用GPU市场的占有率高达80%以上。然而，最近谷歌宣布将其自主开发的TPU（Tensor Processing Unit）对外销售，这一垄断结构开始发生变化。尤其是Meta正在考虑在2027年将谷歌TPU安装在其数据中心的消息，确实值得关注。
我个人认为这种变化正在比预期更快地进行。谷歌开始对外销售原本仅用于其云服务器的TPU，这意味着他们充满信心。据悉，谷歌的TPU在推理（inference）任务中，相较于英伟达的GPU具有更高的电力效率。
那么，为什么三星电子会成为最大受益者呢？根据KB证券金东元研究员的分析，三星电子在北美大科技公司中的内存供应占有率较高。实际上，三星电子在全球DRAM市场中占有约42%的份额，在NAND闪存市场中也占有超过20%的份额。
AI生态系统多元化带来的内存市场变化
迄今为止，大科技公司一直依赖于英伟达GPU，因此内存需求也集中在特定规格上。例如，英伟达H100 GPU使用HBM3内存，这导致HBM市场的快速增长。SK海力士在HBM市场中占有超过50%的份额，并因此受益匪浅。
然而，随着谷歌TPU生态系统的扩展，内存需求模式可能会改变。TPU使用与英伟达GPU不同的内存架构。谷歌最新的TPU v5e与普通的DDR内存和高带宽内存一起使用，这对像三星电子这样的综合内存公司更为有利。三星电子是少数能够生产DRAM、NAND和HBM的公司之一。
更重要的是供应链多元化战略。正如金研究员所提到的，谷歌、博通、亚马逊、Meta等公司正在尝试多元化内存供应链。迄今为止，对SK海力士的依赖度过高，但现在有将订单分散到三星电子的趋势。实际上，从2024年第四季度开始，三星电子的HBM供应已经开始正式化，并预计在2025年将进一步扩大。
有趣的是，昨天在纽约股市中，英伟达股价下跌了2.59%，而M7（Magnificent 7）公司则普遍表现强劲。英伟达收于177.82美元，AMD也下跌了4.15%。这可以解读为市场对AI半导体生态系统多元化可能性的积极看法。
英伟达也立即做出了反应。在官方SNS上强调“领先业界一代，能运行所有AI模型并在所有计算发生的地方执行的只有英伟达平台”。然而，这种强烈的反应本身也可以被视为承认谷歌TPU的威胁。
16万韩元目标股价，究竟是否现实？
我们来看看KB证券提出的三星电子目标股价16万韩元是否现实。目前三星电子的股价约为10万韩元，这意味着约有60%的上涨潜力。这是否合理呢？
首先，从积极因素来看，内存市场本身预计在2025年仍将保持增长。根据市场研究公司Gartner的数据，全球内存市场规模预计将从2024年的1200亿美元增长到2025年的1400亿美元，增长约17%。尤其是与AI相关的内存需求正在推动这种增长。
三星电子的内存业务业绩也在改善。2024年第三季度内存业务营业利润达到7.1万亿韩元，这是同比转亏为盈的数字。HBM销售也从2024年第四季度开始正式贡献，预计在2025年将进一步扩大。
但也有担忧因素。中国的内存公司正在快速追赶。像长江存储、长鑫存储这样的中国公司正在缩小技术差距，价格竞争可能会加剧。此外，AI泡沫的担忧也并未完全消除。大科技公司的过度资本支出能持续多久也是个疑问。
我个人认为16万韩元的目标股价并非完全不现实。但这是在谷歌TPU生态系统如预期扩展，内存供应链多元化实际发生时的情况。市场似乎已经开始在一定程度上反映这种变化。三星电子在盘前市场恢复到10万韩元也是这种期待感的反映。
最终的关键在于谷歌将TPU多积极地对外销售，以及包括Meta在内的大科技公司是否真的会减少对英伟达的依赖。如果这种变化成为现实，三星电子无疑会受益匪浅。但在投资时需要充分考虑这种不确定性。
AI半导体市场的格局变化，确实值得关注。英伟达的垄断是否会被打破，还是仍将保持强大的竞争力，以及在这个过程中三星电子能获得多少收益，都是值得关注的问题。
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